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消费信心指数稳步上扬为四季度零售行业的景气复苏提供了最重要的支撑。随着政府不断推出的刺激消费政策效力的显现，及传统销售旺季的到来，零售企业四季度业绩将会有较好的表现，建议超配零售行业。
回暖趋势明显 最坏时刻已经过去
8月份社会消费品零售总额同比增长15.4%，、相较于7月份的15.2%略有上升，延续了09年3月份以来平稳增长的态势。
分类别来看，8月份与超市有关的食品饮料烟酒和日用品同比增长分别为19.63%和28.66%，与百货相关的服装鞋帽、针、纺织品和化妆品同比增长24.09%和31.62%，均与总体数据保持了明显的一致性。
与超市相比，百货相关商品的弹性较大，随着四季度传统旺季的到来，尤其是国庆、中秋、元旦等节日消费高峰的陆续启动，四季度百货零售将会有更强劲的增长，未来具有区域垄断地位的百货零售企业业绩将会有更好的表现；与超市相关的商品基本属于生活必须品，弹性小，与CPI指数相关性大，随着CPI环比不断上涨，并很可能在10月份转正，超市行业将会明显受益。
从先行指标来看，消费信心指数呈现稳步上扬态势，这表明消费者对未来经济前景及个人收入的预期正逐步恢复，这也为4季度零售行业的景气复苏提供了最重要的支撑。
触底反弹 业绩转暖
零售行业半年报以全部公布，整体来看，二季度行业回暖趋势明显，最坏的时刻已经过去。我们重点关注的40只零售企业09年上半年实现营业收入1151.58亿元，同比增长5.34%，与一季度1.1%相比，有显著提升。
与营业收入相对应，40家零售企业的营业利润和净利润也出现了明显好转：09年上半年40家零售企业实现营业利润、净利润48.45亿元、39.13亿元，分别同比增长-0.02%和2.51%，与一季度的-16.65%和-10.21%相比呈现大幅反弹。
40家零售企业09年上半年毛利率（整体法）为18.94%，稳中有升，期间费用率为13.62%，与一季度基本持平，但与08年下半年相比有小幅下降，主要原因是与08年下半年相比商家促销力度有所减弱。
零售板块下半年将超越大盘
从市场表现来看，今年以来零售股基本与大盘同步。上半年市场表现明显的资金推动型特征，在通货膨胀的预期下有色、地产等高杠杆板块变现较为强势。我们认为随着经济复苏的稳步确立及国家不断推出的刺激经济政策效果的不断显现，4季度市场热点将会向有实际业绩支撑的行业转换。
从目前我国的见经济环境来看，作为三驾马车之一的消费已经成为我国保增长的重要砝码，随着政府不断推出的刺激消费政策效力的逐步显现，及4季度零售企业传统销售旺季的到来，我们认为零售企业4季度业绩将会有较好的表现，预期下半年行业表现将会超越大盘，建议超配。
重点公司分析
零售企业要想做大做强，无非是销售收入的不断增长和成本的降低，而一家零售网点的内生性的增长很有限，只有连锁扩张才是实现零售企业快速发展的主引擎。连锁扩张不仅可以实现收入的快速扩张，而且企业规模的扩大可以提升议价能力，降低成本；但另一方面快速连锁扩张也会带来资本的巨额需求和人才、管理上的难度，如何平衡两者，实现企业的快速健康发展，连锁扩张的商业模式就显得极其重要。
我们在选择零售企业时，重点关注在其商业模式下的连锁扩张能力，其中超市主要满足人们得基本生活需求，与百货业态相比，更容易连锁扩张，培育起也较短（超市一般开业一年就能实现盈利，而百货培育期平均需要三年左右），采购、内部管理及规模形成的成本优势和企业品牌在消费者心目中的形象是企业形成自身核心竞争力的关键；而与超市业态不同，对于百货零售企业来说，由于培育期较长，门店位置的作用极其重要，门店资源的稀缺性也是百货零售企业跨区域扩张鲜有成功的根本原因对于百货零售业态，“店址+口碑”是门店能否成功的关键。
基于上述逻辑，我们重点推荐银座股份、武汉中百。
银座股份：从04年以来，银座新拓展门店来看，基本开业第二年即能盈利，成功的概率较大，银座品牌在山东省内的强大影响力是公司外延拓展的高成功率的重要支撑。
银座主要以“百货+超市”业态进行扩张，在进入一个新城市时，先在核心商圈开设以高档百货为主体兼营超市的百货店，再在城市内的其他副商圈及社区商圈中开设分店，副商圈以大卖场业态为主，社区商圈则以超市为主。我们认为公司“百货+超市”拓展策略非常适合目前我国二、三线城市的发展状况，拓展成功率高，且未来发展空间巨大。
2003年以来，大股东将其旗下成熟的零售门店注入上市公司的动作一直都未停止，为了解决同业竞争问题，大股东将资产注入上市公司实现零售业务的整体上市是非常明确的，未来精彩仍将会延续。
2008年银座新开8家门店，09年上半年又新开了5家门店，在宏观经济大幅下滑的情况下，仍保持了高速扩张的态势， 逆周期扩张的同时，公司在自有物业上也不断的加大投入，2008年公司先后收购了青岛乾豪、德州宁德、济南振兴街等项目，2009年又再次收购了威海宏图、河北东购公司、济南金銮大厦等项目。
逆周期扩张策略是实现快速发展确立垄断地位的利器，加大自有物业的持有力度，尤其是在房地产低迷时期加强自有物业比例，可以降低公司未来经营的风险，增强门店经营的稳定性，但逆周期扩张对企业在人才储备、公司治理、资金等方面有较高的要求，尤其是短期内对资金的需求巨大，会给公司的财务带来一定的风险。
我们预计2009-2011年公司EPS分别为0.69元、0.77元和0.84元。考虑到大股东未来持续的资产注入，按照2010年35倍市盈率计算，公司合理价位为26.9元，给予“买入”评级。
武汉中百：杭州解百位于湖滨商圈的核心，距离西湖仅百米之遥，自然环境和地理位置可谓得天独厚。作为核心商圈的核心企业，位置本身已是其历经百年而不衰的重要原因。公司收购元华商场为公司未来的发展提供了强有力的支撑，元华商场地理位置优越，收购元华巩固了公司在湖滨商圈的龙头地位，另外从收购价格来看，也相当划算，购买总价3.6亿-4亿，单价约为2万/平米，而最近几年湖滨商圈内基本没有商业物业成交，偶尔有意向买卖的，价格也在4万/平米左右。
目前公司正在对新世纪大酒店进行改造，减少酒店营运房间，扩大解百新世纪商厦经营面积，工程预计在09年3季度完成，届时解百商厦将增加营业面积1万平米左右，总经营面积将达5万平米。
义乌解百经营面积约1万平米，07年，公司提出把义乌解百打造成“精品百货”的典范，
08年8月公司对义乌百货进行了大幅改造，包括迁移出仓库、办公区、租赁临近物业，使经营面积增加至1.5万平米。
从财务层面来看，公司基本面良好。近年来公司净利润维持了高速增长，从资产负债率来看，一直维持在50%一下，也较为健康。
我们假设09-11年杭州解百主营收入增速分别为14.6%,29.2%和10.4%，综合毛利率为19.35%，18.59%和18.37%，则09—11年公司EPS分别为：0.3元，0.35元和0.41元，按照09年零售行业平均30倍的市盈率计算，则公司合理价位为9元，给予“买入”评级。
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